随着 5 年 EB-2022 改革与诚信法案 (RIA) 的通过，EB-5 行业的资本重新部署规则发生了变化。这对投资者有何影响？找出最佳准备方法对投资者和区域中心至关重要。Saul Ewing Arnstein & Lehr LLP 的 EB-5 证券和移民律师 Rohit Kapuria 与主持人 Ali Jahangiri 聊了聊资本重新部署的现状以及未来的最佳策略。
剧集抄录
Rohit：EB-5 是一个微妙的行业，但归根结底，它还是私募股权。我们在这个领域所做的非传统融资随后应用于私募股权中的其他多个领域。另一个非常有吸引力的因素是，我的客户群中很大一部分是印度国民或印度裔人士。他们最终都会来到美国。他们可能通过 EB-5 进入美国，但之后我们会开始为他们做其他工作。所以，对我来说，EB-5 不仅打开了大门，还有助于与客户保持长期关系，这样我就能够帮助他们处理他们未来希望做的许多其他方面。
Ali：欢迎收听 EB-5 投资者杂志的“EB-5 之声”。我们每周都会在 EB-5 节目中展开激烈讨论，敬请收看我们的播客。
大家好。欢迎回来收看节目。我是主持人阿里·贾汉吉里，今天的主题是“EB-5 资本的重新部署”。今天，我找到了合适的人选来聊聊这个话题。他的名字是罗希特·卡普里亚。罗希特是美国历史最悠久的律师事务所之一 Arnstein & Lehr 的一名证券移民律师。他常驻伊利诺伊州办公室。他经常为寻求 EB-5 资本的区域中心、借款人和房地产开发商提供咨询。他实际上出现在《EB-5 投资者杂志》的 EB-5 新星榜单上。罗希特是一位真正的世界公民，这是最真实的世界公民。罗希特，很荣幸您能来参加节目。欢迎，您好吗？
罗希特：非常感谢。这是一次非常友好的介绍，很高兴来到这里。
Ali：好的，让我们集中讨论今天的主题，即“EB-5 的重新部署”。但让我们先看看典型的 EB-5 投资流程。那么，Rohit，您愿意继续讲述为什么需要重新部署 EB-5 资本，为这次对话打下基础吗？
罗希特：当然。所以，你说得对。我的意思是，从处理时间的角度来看，那是美好的旧时光。重新部署需求的一部分也是由于需求增加而产生的，EB-5 申请总体上的需求增加。而这个框架的设置理念不仅是为了让处理期有机会完成，而且还能触发国会的意图。
现在，EB-5 计划的一个重要特点是我们在取消条件方面的运作模式，以及临时绿卡条件的初始分配都是建立在婚姻基础上的。因此，如果我们将其与外国人与美国人结婚时的运作方式进行比较，那么在第一个申请阶段，个人必须证明其背景。他们必须证明婚姻实际上不是欺诈性的，是出于正当意图的，并且是可信的。他们提供所有证据来证明婚姻是稳固的并且会持续下去。
申请人，或者说本案中的请愿人，实际上是配偶，即美国配偶，但两年期满后，当外国配偶获得有条件绿卡时，他们会返回美国证明他们仍然是夫妻，除非有任何特殊情况。他们一起买了房子，生了孩子，最后，他们已经纳税，他们是一个好公民，所有这些。
因此，EB-5 环境中也有类似的框架。在初始申请阶段，他们必须展示自己的背景。他们必须证明这是一项真正的投资，他们必须证明他们确实满足前端的要求，然后在后端，他们回过头来证明他们仍然在投资 EB-5 流程，他们没有犯下任何重罪，该项目创造了就业机会，这些都是规则。
但是，当我们回顾过去的美好时光时，正如您所说，那时的申请数量还没有今天那么多。如果您看看 EB-5 是如何开始的，它开始于上一次主要经济衰退（2008 年和 2009 年）的末尾。需求猛增。来自中国的申请数量非常多。然后随着时间的推移，我们开始达到分配签证数量的数字。因此，每个国会意向有 10,000 个签证，这些签证按财政年度分配，即 1 月 30 日至 10,000 月 XNUMX 日。这 XNUMX 个签证是考虑到全球数字基础的百分比。因此，如果一个国家的签证数量超过其实际数量，那么该国的签证数量就会自动积压。
因此，中国大陆在 2015 年末至 2016 年初开始出现排期，我们开始看到，你知道，数字开始发生变化。因此，重新部署开始出现，因为我们有这样的公式，即一旦你提交 I-829 申请并且成功裁决，你的条件就会被取消。但由于供应过剩，美国公民及移民服务局陷入困境。他们无法及时处理申请。所有这些人现在都处于排期，这意味着他们无法获得有条件的永久居留权，因此时间线被延长了。
因此，我们必须采取措施来避免资本面临风险。EB-5 资本要求投资者的资金面临风险，这是一个新的定义，直到他们完成两年的有条件居留。但如果现在这个时间表需要六到七年，那么这基本上意味着项目的生命线将无法支持它，因此重新部署现在是我们必须遵循的情况。
Ali：感谢 Rohit 对重新部署的澄清和理解。EB-5 投资重新部署前有哪些独特的资格要求，使其与初始投资有所区别？
Rohit：好问题。有两种主要方式来看待这个问题。我们有 EB-5 政策手册，上次更新是在 2021 年 5 月，然后我们有 EB-15 改革与诚信法案，该法案刚刚于今年 5 月 XNUMX 日通过。所以，本质上是新的指导，但我们将在本播客中讨论的是它遵循我们在 EB-XNUMX 改革与诚信法案中看到的指导方针，即 RIA。所以，我想在这里澄清并提醒的是，我们在这里讨论的任何内容都可能发生变化，因为 USCIS 仍然必须为我们提供额外的指导，对吗？
但这里的重新部署框架有几个要点。首先，为了实现重新部署，投资者投资的底层基金必须真正执行其商业计划。因此，他们已经完成了商业计划中提出的流程，进行了投资，开发（假设是房地产）已经完成。创造了足够数量的就业机会，以满足该特定基金中每个投资者的所有工作需求。顺便说一句，这两个方面都与旧的政策手册一致。
然后第三个方面是，借款人（如果有借款人或就业创造实体，无论哪个适用）实际上已经偿还了这笔资金，这是新的措辞，与最初的提议一致。所以，这个细微差别很有趣，我们稍后会讲到，但钱基本上已经回到基金中了。然后基金在收到资金后，将其置于风险之中，这引发了一些其他问题，然后根据程序员的要求进行重新部署。
因此，这里的关键在于细微差别，即新商业企业（即投资者投资的基金）采取的任何行动都必须符合运营协议或有限合伙协议从一开始就规定给投资者的内容。基金经理或普通合伙人显然拥有自由裁量权。当然，可能还存在不可抗力的其他症状。但关键的规则是，最初的商业计划已经执行，就业机会已经创造，资金已经回流，然后现在，根据发行文件规定给投资者的内容，重新部署将按照这些进行。
Ali：我很好奇，每年通过 EB-5 重新部署投资了多少钱？
Rohit：这个问题很难回答。所以，从律师事务所的角度来看，从我们的实践来看，我们的优势在于，我敢说我们可能是重新部署律师事务所中最活跃的律师事务所之一。在过去的六、七年里，我们已经处理了价值约 4 亿美元的重新部署。所以，很难说什么……我的意思是，显然还有其他大型律师事务所、该领域的其他参与者也这样做了，但我们真的不知道完整的数字是什么样的。
Ali：哇，B 资本的资金为 4 亿美元，这可真不少。重新部署投资的范围类型有哪些限制？例如，如果我是投资者，或者投资者的初始项目是房地产，他们想重新部署，比如说建筑项目，他们是否可以灵活地选择重新部署？
Rohit：这取决于运营协议或有限合伙协议的要求。一般来说，投资者会收到有关普通合伙人或基金经理正在考虑什么的信息。如果原始运营协议要求某些资产类别，并且这不是重大变化，还有其他一些规定，那么投资者通常将无法选择资本的去向。
这显然存在证券方面的担忧，对吧？因此，从证券和公司的角度来看，你必须给予投资者足够的通知。你必须从一开始就告诉他们会发生什么，你必须清楚地表明他们知道自己在讨价还价什么，对吧？所以，你不能进行诱饵转换。重新部署很棘手，因为它本质上是一种新产品，对吧？
那么，如果我们使用你的例子，那是一家酒店，对吧？那么，让我们假设这是一支正在筹集的基金……我们会让计算变得简单，对吧？那么，让我们假设只有 10 位投资者，每人 8 万美元。那是什么？每人 800,000 万美元？这就是该基金最初筹集的资金。让我们假设总开发项目是 40 万美元的酒店开发项目，其中包括土地成本。投资者正在与 ABC 区域中心就位于 X 和 Y 街拐角处的酒店进行谈判，无论在哪个城市、哪个地区。他们了解酒店将包含哪些内容，他们已经审查了商业计划，他们了解总就业人数。如果这就是发行文件中规定的全部内容，那么这就是他们讨价还价的全部内容。
然后，如果由于倒退或其他需要而需要重新部署，或者因为 JCE（创造就业机会的实体）已经偿还了资金，那么，在那时，就需要投资者的同意，因为如果基金要重新部署，而投资者甚至不知道重新部署的事情，那么是的，他们将需要实际上给予某种同意，这取决于多数同意或绝对多数同意，或者，你知道，管理文件中有什么规定。
但是，如果发行文件一开始就规定了将进行重新部署，并且将部署在另一家酒店，或者我们已经确定了那家酒店，或者他们说将部署在该大区域的其他资产类别，那么在这些范围内，如果我们开展业务，从技术上讲可能不需要投资者同意。当然，从披露的角度来看，当重新部署发生时，基金经理应该提供足够的信息，以便投资者了解资金的去向，因为从技术上讲，他们现在正在进入一项全新的交易。
只要你做的一切都是透明的，只要基金确实给予投资者足够的信息，让他们有充分的理解，那么他们就会遵守规定。但如果存在诱饵转换，并且存在他们没有预料到的东西，这是一个全新的资产类别，你现在从酒店转向制造业或其他风险分析，那么从理论上讲，是的，你需要某种同意，投资者将有机会做出决定。
这是投资者方面的问题，我再花一分钟时间谈谈不同的观点。从管理者的角度来看，我们也需要保持敏感，因为如果有 10 个不同的投资者、10 个不同的人，他们处于 EB-5 流程的不同阶段，有些人可能不想重新部署，因为他们已经接近完成有条件居留，而另一些人由于排期倒退而离完成有条件居留还很远。
如果管理人员现在回去并得到 10 个不同的答复，因为每个人都需要同意，而且这甚至不是大多数人的同意，这会使重新部署变得更加困难，反过来，可能会对一两个或更多投资者产生负面影响，因为我们延长了重新部署的时间。
截至目前，旧的政策指导是我们有一年的时间来实现重新部署。RIA，即《改革诚信法案》没有给我们一个时间表，但我们假设这将是一个继续适用的模式。所以这些都是我们在采取重新部署行动之前需要考虑的因素。
Ali：那么，快进到 2022 年。您提到还有待澄清。新法律和重新部署现在进展如何？新的 EB-5 RIA 如何影响资本重新部署？
罗希特：这在很大程度上取决于目前美国移民局正在上演的闹剧。美国移民局忙得不可开交，因为它目前正在应对三组不同的诉讼，而这些诉讼现在将以某种方式合并。它们位于不同的司法管辖区。但政府在 RIA 通过后基本上已经表明，区域中心计划基本上已被废除。
现在，本播客的目的不是深入讨论这一特定部分，而只是提供一些背景信息，因为政府正忙于就新要求的问题进行诉讼，忙于提供新表格和新指南，指导投资者如何根据新 RIA 进行投资。它尚未集中精力更新或发布更新的 EB-5 政策手册，而对于我们来说，这实际上是我们的圣经，找不到更好的词来形容了。它是我们将要参考的权威，因为它包含了我们在为客户做出决策时应该参考的解释性指导。
因此，目前我们在考虑重新部署时唯一能做的就是查看旧的政策手册，查看 RIA 在法律主体中的规定，然后我们才能提供建议。但最终，我们必须给予一定程度的灵活性，因为 USCIS 在实际发布新数据时可能会改变我们的许多解释。因此，我在播客中早些时候提到过，我们必须采取的措施，这些措施都考虑了这两个层面的指导，这是我的解释，也是业内许多人的解释，直到 USCIS 出台其他可能不同的规定。
Ali：所以，一方面，我认为重新部署可以为投资者提供选择另一个符合其投资目标的项目的机会。您认为重新部署是解决这些问题的最佳系统吗？总体而言，您认为这对投资者来说是公平的方法吗？
Rohit：从投资者的角度来看，大多数时候都会有担忧。从基金的角度来看，这在一定程度上是一种负担，但这也是一种机会，因为找不到更好的词来形容，可以将资本再利用到其他开发项目中。现在，仅从一般私募股权基金的角度来看，这种重新部署模式非常普遍。它在任何形式上都不是 EB-5 所独有的。管理文件通常会为投资设定一个较长的锁定期，因此，基金有能力在其自由裁量权范围内，将资金应用于多个项目。因此，从这个方面来看，这是一个有用的系统，它有助于实现比一个开发项目更大的经济影响。当然，对于投资者来说，这在很多情况下是令人焦虑的。它之所以令人焦虑，是因为他们一开始就明白，他们为 X、Y、Z 项目讨价还价。
所以，如果我们回到之前的例子，他们知道他们要去的是一家酒店，他们知道这是一个耗资 40 万美元的开发项目，他们知道它位于 X 和 Y 的拐角处，他们知道它是 ABC 区域中心，并且有 CDE 开发商。所有这些都是有前提的，所有这些都在运营发行文件的业务计划中披露，并且他们分配了所有预测，对吗？这是酒店的类型，这是他们预测的，平均每日每晚房价等等。
一旦偿还了这笔钱，由于国会意图要求这笔钱承担风险，这就产生了不同的细微差别，因为现在，突然之间，为了使资金面临风险，新商业企业不能简单地持有这笔钱。EB-5 政策手册和 RIA 都明确指出，如果这笔钱存放在新商业企业的支票账户或股票或“风险较低”的债券中，那么这不会达到国会意图所要求的水平，即投资必须承担风险，直到投资者完成两年的有条件居留期。
因此，如果来自非排期国家（比如英国）的投资者有从开始到结束的时间表，即在第五年完成两年的维持期（术语上是这样的），而来自中国大陆的投资者有十年的维持期，那么你可能会看到对这两位投资者的不同待遇。从基金的角度来看，这必须这样做，因为基金没有其他办法来处理，因为你必须符合 EB-5 法律。如果基金不重新部署，未完成有条件居留期的投资者将被拒绝。所以，是的，这是一个负担，但这也是一个合规问题。
然而，RIA 所做的以前是不允许的，这对我们来说非常好，因为这是必要的澄清，它明确表明，一旦你在旧开发项目中创造了就业机会，并且满足了初始投资的所有其他条款和条件，你在重新部署方面就不再受到地理限制，因为 USCIS 几年前曾表示，与任何政策相反，如果要启动重新部署，就必须在区域中心有限的地理范围内进行。但现在如果你在……假设这是一个加州项目，假设区域中心只有南加州的地理范围，如果我们需要从南加州重新部署到华盛顿特区，我们现在被允许这样做。所以，这是个好消息。
Ali：但是必须是同一个区域中心吗，还是可以更换区域中心？
Rohit：这还不是很清楚。区域中心仍然需要继续遵守条款。我们正在等待进一步的指导，以了解具体如何做到这一点，因为一旦你超出了区域中心的地理范围，你就从南加州搬到了华盛顿特区，区域中心究竟应该如何遵守？这有点难以表达，因为你在 RIA 中看到的主要指导意见是，如果重新部署发生，并且不在之前执行的业务计划范围内，并且不符合发行文件等，那么区域中心可能会被终止。但如果你现在超出了区域中心的界限，区域中心仍然必须继续提供信息。所以，仍然需要监督。无论协议是什么，区域中心仍然是新商业企业的一方，但从技术上讲，它超出了界限。所以，这将是一个微妙的平衡。我们必须看看 USCIS 如何对此做出解释。
Ali：对。对于影响重新部署的人员，例如中国和越南公民，我们需要等待多少年？您认为他们需要多少年才能获得绿卡？
Rohit：那么，律师最喜欢的回答是，这要视情况而定，对吧？需要考虑很多因素。其中一个主要考虑因素是，最初的项目是在农村地区，还是在常规的目标就业区？RIA 提供了额外的空间，农村地区的项目将以更快的速度进行审理。我们不知道更快的速度意味着什么，但它开辟了一条全新的道路。所以，从技术上讲，出生在中国大陆的人现在可以投资农村项目，而不会出现实际倒退。假设我们没有达到签证公告中该项目 7% 的上限，他们的处理速度会更快。然后，从技术上讲，他们可以在更短的时间内满足维持期。
因此，我们也可以对此做出一些预测，但这很难做到，因为我们没有数据。我们还没有看到 USCIS 实际上将如何分配所有这些资金。所以我只能说这要视情况而定。
Ali：我明白这对投资者来说显然是令人沮丧的，而且您每天都与他们打交道。那么，他们对重新部署的概念有什么看法？请给我们介绍一下背景情况。我想问您的问题是，投资者通常会说重新部署是他们喜欢的事情，还是您认为他们会向您询问这件事？
Rohit：好吧，先把经济风险放在一边，因为任何类型的投资都有一定的风险，对吧？初始投资有一种风险，即二次投资……顺便说一句，你的项目可能会有不止一次的重新部署。可能会有两三次重新部署。我们在几个案例中都这样做过，对吧？但每次重新部署时，你实际上都会进入一项新资产和/或一个新的资产类别，因此需要进行新的风险评估。
如果投资者在重新部署时在美国，并且以临时永久居民的身份在美国，那么对他们来说，重新部署的祸根将是风险评估。如果投资者在国外，无法开始有条件居留，例如出生在中国大陆的人，对他们来说，风险评估既是经济影响，也是挫败感，因为他们甚至还没有开始有条件永久居民身份，他们的钱就已经被回收了。
所以，这真的取决于他们在哪里。国会试图通过《移民与国籍法》减轻受排期影响的人的负担。如果主要申请人已经在美国，他们持有 H-1B、L-1 签证或 F1（学生签证），那么他们可以在申请 I-526（初始申请）的同时申请身份调整。所以，这是国会能想出的最佳方案，实际上可以减轻负担。但对于那些在中国大陆或其他地方的人来说，他们被困在处理时间间隙中，政府无法及时处理申请，那么他们基本上必须等待，不幸的是，除非他们选择农村项目，这样他们的速度会更快。
因此，投资者可以尝试采取不同的机制来减少等待时间，但总体而言，重新部署的风险仍然存在。我认为对于大多数个人来说，他们应该预计他们的资金可能会在 EB-5 申请的生命周期内至少重新部署一次。
Ali：是的。您知道，疫情和乌克兰与俄罗斯之间的战争导致供应链中断。目前市场价格正在飙升。我想问您，通货膨胀对重新部署有何影响？EB-5 投资者是否需要投入比五年或七年前初始投资更多的资金？
Rohit：不，除非运营协议要求增加资本。基金重新部署的要求是他们要让资金承担风险，对吧？所以，在回答你的直接问题之前，我想澄清一点，并不是说基金喜欢重新部署。所以，投资者有时会产生误解，对吧？不幸的是，有时这种看法可能是由于缺乏沟通、缺乏清晰度，或者只是对事情运作方式的普遍怀疑。
重新部署对新成立的商业企业或基金来说并不容易。基金认为这个过程对他们来说同样繁重，因为在许多情况下，他们必须找到一种新的重新部署机制。他们必须将这一点传达给投资者。他们必须在发行文件规定的规则和限制范围内申请。他们还必须达到这一点。无论新的重新部署是什么，从风险角度来看，它都会对投资者的资本产生净收益或至少净中性影响。
因此，基金必须考虑所有这些因素，再加上所有法律成本、后果和处理，等等。因此，当基金考虑这个问题时，需要花费大量时间和精力。但对于你的直接问题，他们是否必须注入更多资金？不。如果他们是投资了 500,000 万美元的老投资者，他们只剩下 500,000 万美元可以重新部署，那么他们就会重新部署这笔资金。因此，很多时候，如果这笔重新部署的资金不够，他们就会寻求持续的开发商来支持，对吗？因此，这必须与投入 EB-5 资金相匹配，这样才能发挥作用，让资金保持风险，而且不一定会导致资金全部损失。这基本上就是他们试图做的事情。
如果他们要募集新资本，那么，A，这必须在发行文件范围内得到允许，B，需要解释原因。其中一个可能的解释是，当原始投资完成并且资金得到偿还或赎回时，投资者的资本贡献并没有回到 500,000 万美元，对吗？因此，也许原始投资导致净亏损，每个投资者的按比例分配的金额不是 500,000 万美元，而是 200,000 万美元。如果剩下 200,000 万美元，然后他们重新部署，你知道，这不一定是一大笔现金。也许，在这方面，基金说，“看，让我们进行资本调用，因为我们发现的另一个重新部署需要更多资金”，然后你就会注入资金。但一般来说，这不一定是由通货膨胀或要求驱动的商数。
阿里：罗希特，很高兴我们在这里讨论一下基础知识。这对大家理解很有帮助。我要问你另一个问题。
罗希特：当然了。
阿里：您为什么选择进入 EB-5 行业，又是什么让您一直参与其中呢？
Rohit：在我的职业生涯中，我很幸运能与许多优秀且才华横溢的个人和导师共事。从 EB-5 的角度来看，有两个人对我影响最大。第一个是 Klasko 移民法律合伙人的 Ron Klasko，第二个是 Saul Ewing 的 Ronnie Fieldstone。这两个人都非常有才华，知识渊博，很大程度上就是因为他们，我才能继续留在这个领域。所以我和 Ron Klasko 共事多年。他实际上是把我带入这个行业，介绍我进入这个领域的人，我在和他共事的过程中学到了很多东西。后来，正是在他的支持下，我转而开始与 Ronnie Fieldstone 共事。因此，我从 Ron Klasko 那里获得了移民知识，然后从 Ronnie Fieldstone 那里获得了公司证券知识和经验。
随着时间的推移，你会融入其中，开始吸收，然后我基本上爱上了这个领域。因为 EB-5 是一个微妙的行业领域，但归根结底，它是私募股权，对吧？它是私募股权的支柱。因此，我们在这个领域所做的非传统融资随后应用于私募股权中的多个其他领域。但另一个非常有吸引力的因素是我的客户群很大一部分是印度国民或印度裔人士。因此，随着时间的推移，由于我能够在市场中建立良好的关系和地位，我与许多来自印度、迪拜、东非、西非等地的个人合作。他们最终都会来到美国。他们可能通过 EB-5 进入，但随后我们开始为他们做其他工作，对吧？
因此，对我来说，EB-5 不仅打开了大门，而且还可以帮助我与客户维持长期关系，这样我就能够帮助他们解决他们未来想要做的许多其他方面的问题。
Ali：好的。非常感谢您的见解，Rohit。我非常感激您的见解，无论是移民角度还是证券角度。我相信我们的听众可以从今天的讨论中受益匪浅。谢谢，我们下次再见。再见，Rohit。
罗希特：非常好。谢谢。
Ali：您正在收听的是 EB-5 投资者杂志的“EB-5 之声”播客。要了解有关此集的更多信息，请访问 eb5investors.compodcast。很快会再次加入以了解更多对话，请继续关注。